選擇權所承擔的投資風險真的遠高過於股票？？

[image: 張忠謀; Source:http://tw.yahoo.com/]

下面這篇文章探討風險與避險，紅字是重點，藍字是幫助說明。

我整理完後，此篇文章可用一段話寫完，見文章下方，如果看不懂就直接看我的整理吧！

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如何利用選擇權降低風險

■陳健華 兆豐期貨襄理 (2007-02-04)

許多人認為投資選擇權所承擔的投資風險遠高過於股票，實際上卻並不盡然，而對此產生誤解的主因，來自於多數投資人對於「槓桿」認知不足，其實只要適度的操作選擇權商品，選擇權所產生的風險將低於具有相同市值的股票，本文將教導如何計算相同市值的股票與選擇權兩者各承受的風險。

何謂槓桿？

在選擇權交易上對於槓桿具有兩種解讀，第一、利用相同金額之下獲得較大的投資部位，第二、在相同的市值部位下，高槓桿的選擇權所需花費成本較低。一般投資人對於第一種解讀並不陌生，但此種解讀方式卻對於投資人將產生困擾，主要以相同投資金額分別投資在股票與選擇權上時，兩者所面臨的風險卻不相同。

假設我們投資250,000元市價50元的台積電股票（5000股），而投資選擇權市價5點（1點=5000元，1口合約=5張股票）台積電股票選擇權，相同投資金額卻可購買10口（50000股）。在投資市值50元台積電股票的策略下，我們僅能獲得5000股，股票選擇權所能支配的股數卻遠超過此股數。 (簡單說就是：25萬元可以買5張台積電，但確可以買50張等值的台積電股票選擇權) 不過在虧損的表現上選擇權與股票具有明顯差異，股票投資除非股票價格從50元跌到零，否則投資部位不可能全部損失，在選擇權交易上，假使在結算日前股價低於買權履約價時，我們將損失全部的投資金額。 (簡單說就是：股票很難跌到歸零，但選擇權價值歸零則是家常便飯，因此如何管控風險變的格外重要了。)

明顯的，在投資相同金額的股票與選擇權上，兩者投資標的所承受的風險具有相當大差異性，而造成風險不同的主因在於對於槓桿解釋方式的錯誤，為了矯正這問題，讓我們透過兩種方式來解決此困擾。

一般風險的計算

此種方式屬於市場上一般所採用的方式，其運用統計學中的標準差方式來均衡風險差異，針對本文案例為例。 (別想的太複雜，只要把它當作一個簡單衡量風險的公式。)

假設投資市價50元的台積電5000股，所需花費總資金成本為250,000元，若改以投資到期日為2007年3月履約價40元的買權（價值為4點，1點=5000元，1口合約=5張股票）共1口，每口成本為20,000元，同樣可獲得相同的股數，但買進買權所需花費的資金成本卻比直接投資現貨股票省230,000元，剩餘的資金可用於在其他用途，第一，投資在其他具有投資機會的商品，另外，將此金額存入銀行賺取利息，利息的獲得可再次降低資金成本，若可從獲得年利率3%(假設的太高了吧！)的利息，這代表著每年可獲得6900元，每季平均獲得1,725元，而每季股票則可獲得0.345元的股利。投資選擇權不僅獲得額外的股利，同時可享受股票上漲時的獲利，大大的降低投資成本。 (簡言之，例子中有23萬元的錢是零風險的，不過必須承擔2萬元歸零的風險，只要你能小心控管這2萬元的風險，那麼風險會更有效率的縮小，其它年利率及股息的例子不當，畢竟選擇權通常只交易量大的當期選擇權，根本不會放到超過2個月…)

Ron風險計算方法

在我們對於選擇權的認知中認為，投資250,000元在股票或選擇權面臨的風險並不相同，其因在於選擇權高風險特性自於較大的潛在性損失，但實際上是如此嗎？針對本文投資案例，我們花費250,000元投資5000股的台積電股票，對於風險具有一定認知的我們心中肯定將設定停損點，假設我們停損制度設定在虧損幅度達到20%(太高了吧！我自已建議股票停損應在7~10%間)時執行，這意味著總投資金額中250,000元可承受的虧損為50,000元，因此若將此可容忍虧損金額轉換去等成本的投資選擇權部位時，此時投資現貨與選擇權所面臨的投資風險將一致。

但假如投資台積電股票後，當遇到公司產品滯銷的消息，股價開盤後股價便一路停損，並且跌落至30元跌停才打開，此時股票停損價在30元，投資台積電虧損20元，當股價跌落至40元之下時，停損機制應立即執行，但流動性的風險卻造成停損機制無法有效控制虧損幅度，但若購買了履約價50元的買權成本3元，此時我們所面臨的風險僅剩投資總金額15,000元(3元*5000股)而非100,000元(50元變40元的停損)，此刻選擇權所面臨的風險實際上是低於股票投資，即便股價遠低於履約價之下，但我們的損失僅侷限於當初投資買權的金額。因此在這例子中，當股價出現大幅的重挫時，選擇權部位風險低於股票部位。 (舉例來說：如果股票腰斬，選擇權一口依舊只損失15,000元而已。)

利用Ron風險計算方式來衡量投資風險時，如何選擇正確月份及履約價，對於投資選擇權來說相當重要，深度價內的選擇權Delta約0.8至0.85，假設認為台積電股價在近期兩個月內發動攻勢，選定與預期期間相同的合約月份則是最佳選擇。

結論

受惠於選擇權槓桿特性，選擇權壓抑風險的效果勝過股票投資，因而在鎖定與現貨股票相同虧損的條件之下，投資選擇權可增大其獲利空間。

格子炳整理：

選擇權的投資成本遠比股票還低，只承擔投資成本歸零的風險；但換個角度來看，選擇權投資成本可能比買股票停損的損失(若假設20%停損的話)還少，而且同樣的，選擇權與股票一樣，都可以隨時停損賣掉，也就是說，選擇權也是可以設定停損比例的！而且投資成本小，且權利金價值流逝的速度會愈來愈慢(愈接近零前會愈來愈慢)，有充分的停損時間呢！但投資記得選擇交易量較大的標的及履約價喔！

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